Pundet faller mot dollarn för andra veckan i rad

Det brittiska pundet redovisade ytterligare en baisseartad vecka, vilket markerade en andra raka nedgång för GBP/USD-paret, med geopolitiska farhågor – snarare än inhemska faktorer – som den primära drivkraften. För närvarande förväntar sig marknadsaktörerna inte att Bank of England kommer att återuppta räntesänkningarna i år; istället prisar marknaderna in cirka 50 räntepunkter för åtstramning vid årets slut.

Stöds av räntor, men bräcklig underifrån

Sterling har visat en hyfsad grad av motståndskraft på senare tid, men den underliggande bilden verkar mer skör.

På ytan verkar åtgärden motiverad, eftersom marknaderna kraftigt har justerat förväntningarna på Bank of Englands politik – och gått från att förvänta sig räntesänkningar till möjligheten av ytterligare åtstramningar. Denna förändring har gett starkt stöd för pundet, vilket har hjälpt det att överträffa de flesta G10-valutor, med undantag för den amerikanska dollarn och råvarukopplade valutor.

Detta stöd drivs dock till stor del av en enda faktor.

Räntorna är den främsta drivkraften

Pundets motståndskraft är till stor del en räntedriven historia.

Brittiska kortfristiga obligationsräntor har stigit kraftigt, då marknaderna snabbt övergav förväntningarna om lättnader och riktade in sig på möjligheten av ytterligare åtstramningar. Inflationsrisker – särskilt de som härrör från stigande energipriser – har fått en central plats.

Denna omprissättning har bidragit till att stabilisera pundet, även om den bredare makroekonomiska bakgrunden fortfarande är betydligt mindre övertygande.

Och häri ligger den viktigaste frågan: mycket av detta stöd verkar nu redan vara inprisat.

En mindre bekväm makrobakgrund

Sett i ett större perspektiv verkar den brittiska ekonomin fortfarande sårbar.

Tillväxten var redan relativt svag före den senaste geopolitiska chocken, och den ekonomiska mixen lutar nu tydligare mot ett stagflationsscenario, med inflationstryck som stiger igen samtidigt som den ekonomiska aktiviteten saktar ner och arbetsmarknaden börjar mjukna.

Samtidigt har välkända strukturella problem återuppstått, inklusive Storbritanniens bytesbalansunderskott och ekonomins känslighet för högre lånekostnader.

Det är här saker och ting blir mer komplicerade. Medan högre kortfristiga räntor vanligtvis stöder en valuta, berättar stigande långfristiga avkastningar en annan historia. Den senaste tidens ökning av brittiska statsobligationsräntor återspeglar växande oro kring finanspolitisk hållbarhet och finansieringskostnader – faktorer som historiskt sett inte har stöttat pundet.

Positioneringen förbättras, men saknar övertygelse

Investerarpositionering spelar också en viktig roll. Spekulativa konton har tydligt minskat de negativa satsningarna på pundet, med korta nettopositioner som minskat under de senaste tre veckorna. Prisutvecklingen har dock inte starkt bekräftat denna förändring, med GBP/USD som handlas runt intervallet 1,3300–1,3400 utan betydande uppsida.

Denna kombination är talande. Det vi ser verkar mer som gradvis blankningstäckning snarare än etablering av genuint positiva positioner. Investerare backar från negativa satsningar men har ännu inte bestämt sig för långsiktiga långa positioner.

Minskande öppet intresse förstärker denna uppfattning och indikerar positionsminskning snarare än nya inflöden.

Slutsatsen är relativt tydlig: positioneringen har blivit mindre negativ, men ännu inte positiv. Om priserna inte följer upp med starkare vinster kan denna justering tappa momentum – särskilt om de ekonomiska förhållandena försämras eller om den amerikanska dollarn stärks ytterligare.

Energi- och politiska risker i bakgrunden

I bakgrunden byggs två viktiga risker gradvis upp.

Det första är energi. Priserna förväntas stiga, eftersom Storbritannien importerar mer än det exporterar, vilket komplicerar balansen mellan inflation och tillväxt och håller stagflationsriskerna förhöjda.

Det andra är politiskt. Med det brittiska valet som närmar sig kommer det politiska bruset sannolikt att intensifieras. Eventuella förändringar i förväntningarna kring finanspolitik eller politiskt ledarskap kan snabbt påverka statsobligationsmarknaderna – och i förlängningen även valutan.

Vad händer härnäst för GBP/USD?

Basfall: intervallbundet med en liten nedåtriktad bias

Paret kommer sannolikt att fortsätta handlas inom intervallet 1,3200–1,3500, med en mild nedåtriktad bias. Medan omvärderingen av Bank of Englands policy fortsätter att ge ett visst stöd, börjar dess momentum avta då marknaderna ifrågasätter hur långt åtstramningen kan gå i en svag tillväxtmiljö. Samtidigt är den amerikanska dollarn fortfarande relativt stark.

Bullish scenario: kräver en tydlig katalysator

En meningsfull uppåtgående rörelse skulle kräva en förändring av förutsättningarna. Dollarn skulle kunna försvagas om amerikanska data kommer in svagare än väntat eller om Federal Reserve signalerar en mer duvaktig hållning. Detta skulle kunna göra det möjligt för paret att bryta över 1,3500. Stabilisering av energikostnaderna eller en förbättring av den globala risksentimentet skulle också kunna bidra, vilket potentiellt kan omvandla förbättrad positionering till en hållbar långsiktig ackumulering.

Baisseartat scenario: riskerna lutar åt nedsidan

Nedåtgående utveckling verkar mer enklare. Om dollarn fortsätter att stärkas, geopolitiska spänningar eskalerar eller de brittiska statsobligationsmarknaderna utsätts för ytterligare press, kan pundet försvagas. En kraftigare ekonomisk avmattning eller ökande finanspolitisk oro kan driva valutaparet mot intervallet 1,3000–1,3100, särskilt om den baisseartade positioneringen börjar återuppbyggas.

Vad man ska titta på

Den mest omedelbara drivkraften är fortfarande den amerikanska dollarns utveckling, särskilt genom ränterörelser och Federal Reserves policyförväntningar. Andra viktiga faktorer inkluderar oljeprisdynamiken, utvecklingen i konflikten i Mellanöstern, volatilitet i brittiska statsobligationsräntor och inkommande brittisk ekonomisk data – särskilt om tillväxt och arbetsmarknad.