Få personer förkroppsligar AI-frenesin mer än Jensen Huang, VD för chipjätten Nvidia, vars marknadsvärde har ökat med 300 % under de senaste två åren.

Mitt i denna febrila fart försökte Huang i sina inledande kommentarer under det senaste resultatsamtalet lugna oron över en uppblåst bubbla.

”Det pratas mycket om en AI-bubbla ... men ur vårt perspektiv ser vi något helt annat”, sa han till aktieägarna.

I takt med att debatten om en AI-bubbla fördjupas blir det tydligt att de som har mest att vinna på fortsatta AI-utgifter är de som avfärdar rädslan för överdrifter och spekulativa överansträngningar.

David Sacks, investerare och chef för Vita husets AI-kontor, sa i All-In-podden: ”Jag tror inte att vi är i början av en kollapscykel ... vi befinner oss i en högkonjunktur, i en supercykel av investeringar.”

Den framstående investeraren Ben Horowitz sa: ”Tanken att vi kommer att stå inför ett efterfrågeproblem om fem år låter absurd för mig ... om man tittar på efterfrågan, utbudet och värderingarna i förhållande till tillväxten, ser det här inte alls ut som en bubbla.”

Och i en intervju på CNBC kallade JPMorgans Mary Callahan Erdoes karaktäriseringen av massiva AI-inflöden för en "galen idé" och tillade: "Vi står på gränsen till en stor revolution som kommer att förändra hur företag verkar."

Men en närmare titt avslöjar bräckliga grundvalar

Ändå menar vissa bedömare att det som händer inom AI-branschen idag är genuint oroande.

Investeraren och MIT-forskaren inom digital ekonomi, Paul Kedrosky, säger att de enorma summor som strömmar in i denna "revolution" fortfarande är fundamentalt spekulativa.

”Tekniken är oerhört användbar, men förbättringstakten har avtagit dramatiskt ... så tron att revolutionen kommer att fortsätta i samma takt under de kommande fem åren är tyvärr felaktig”, sa han.

Massiva inflöden… och tveksam tillväxt

Omfattningen av de nuvarande utgifterna är häpnadsväckande även för finansanalytiker.

OpenAI – skaparen av ChatGPT, som startade AI-kapplöpningen i slutet av 2022 – säger att de genererar 20 miljarder dollar i årliga intäkter och planerar att spendera 1,4 biljoner dollar på datacenter under de kommande åtta åren. Denna investeringsnivå kräver kontinuerlig tillväxt i efterfrågan på deras tjänster.

Men tvivlen ökar: forskning visar alltmer att de flesta företag inte ser några meningsfulla ekonomiska fördelar med chattrobotar, och att endast cirka 3 % av människorna betalar för AI-verktyg.

MIT-ekonomen och nobelpristagaren 2024, Daron Acemoglu, sa: ”Jag tvivlar inte på att verkligt värdeskapande AI-tekniker kommer att dyka upp under de kommande tio åren, men mycket av det vi hör från branschen just nu är överdrivet.”

Trots detta förväntas Amazon, Google, Meta och Microsoft tillsammans investera nästan 400 miljarder dollar i AI i år, främst för att finansiera datacenter. Några av dessa företag planerar att avsätta upp till 50 % av sitt kassaflöde till att bygga dessa anläggningar.

Som Kedrosky uttryckte det: ”För att den här utgiftsnivån ska vara rimlig skulle varje iPhone-användare i världen behöva betala mer än 250 dollar ... och det kommer inte att hända.”

För att undvika att dränera likviditeten har företag som Meta och Oracle börjat vända sig till skulder och privat finansiering för att stödja datacenterboomen.

Riskabel finansiering… och återkomsten av specialfordon

Goldman Sachs-analytiker fann att hyperskalare – företag med massiv moln- och datorkapacitet – ökade med 121 miljarder dollar i ny skuld under det senaste året, en ökning med mer än 300 % jämfört med sektorgenomsnittet.

Analytikern Gil Luria på DA Davidson säger att teknikjättar använder specialföretag (SPV:er) för att dölja skuldexponering i sina balansräkningar.

Ett exempel: ett datacenter i Louisiana finansierat av Blue Owl Capital i samarbete med Meta. Blue Owl tog ett lån på 27 miljarder dollar, medan Meta åtnjuter kapaciteten utan att visa skulden. Men om efterfrågan försvagas och centret stannar av, kommer Meta att stå inför förpliktelser på flera miljarder dollar.

Luria sa: ”Termen SPV dök upp för 25 år sedan med ett litet företag som hette Enron… idag döljer företagen det inte, men det betyder inte att det är en hållbar modell för framtiden.”

Enorma utgifter byggda på förväntningar som kan vara illusioner

Företag förutspår massiva AI-intäkter under de kommande åren. Men Morgan Stanley uppskattar att stora teknikföretag kommer att spendera cirka 3 biljoner dollar på AI-infrastruktur år 2028 – och kassaflödet kommer bara att täcka hälften av det.

"Om marknadstillväxten avtar ens marginellt, kommer vi att bli kvar med överkapacitet och överbyggd infrastruktur, skulder som blir värdelösa och betydande förluster för finansinstitut", varnade Luria.

Den tidigare bubblan i början av 2000-talet sprack också efter att skulder ackumulerades för att bygga upp kapacitet som marknaden inte var redo att använda.

Jättestora cirkulära avtal ökar oron

Analytiker pekar på cirkulära avtalsstrukturer som artificiellt blåser upp efterfrågan.

Ett exempel: en överenskommelse på 100 miljarder dollar mellan Nvidia och OpenAI, där Nvidia finansierar datacenter som senare kommer att fyllas med Nvidia-chip. Kedrosky beskrev logiken: ”Jag vill att OpenAI ska köpa fler av mina chips, så jag ger dem pengarna att göra det.”

CoreWeave – ursprungligen en kryptominingplattform – hyr ut datacenterkapacitet till OpenAI i utbyte mot aktier, medan Nvidia garanterar köp av all oanvänd kapacitet fram till 2032.

Acemoglu sa: ”Risken är att dessa affärer i slutändan blottlägger en bräcklig finansiell struktur likt ett korthus.”

Tecken på rädsla för att bubblan kan spricka

Vissa högprofilerade investerare har redan visat oro.

Miljardären Peter Thiel sålde hela sin andel i Nvidia värd 100 miljoner dollar, medan SoftBank sålde en position på cirka 6 miljarder dollar.

Skeptiker fokuserar alltmer på Michael Burry – känd för att ha förutspått kraschen 2008 – som nyligen satsade mot Nvidia och kritiserade ”bokföringsknep” och cirkulär finansiering.

Burry skrev på X: ”Den verkliga efterfrågan är löjligt liten ... nästan varje kund finansieras av leverantörerna.”

Han tillade: ”OpenAI är grundpelaren här ... kan någon namnge dess revisor?”

Även toppchefer inser hypen

OpenAIs VD Sam Altman sa i augusti förra året: ”Befinner vi oss i en fas av investerarnas överdrivna entusiasm? Enligt min mening, ja. Är AI det viktigaste som hänt på länge? Också ja.”

Googles VD Sundar Pichai berättade för BBC att ”det finns inslag av irrationalitet” på dagens AI-marknader och tillade att en eventuell bubbla som spricker skulle drabba alla: ”Inget företag kommer att vara immunt – inklusive vi.”

Amerikanska aktier steg på måndagen, med stöd av en stark återhämtning inom teknologisektorn, särskilt AI-kopplade företag, tillsammans med stigande förväntningar om en räntesänkning från Federal Reserve vid nästa månads möte.

Fed-chefen Christopher Waller sa att han är för en räntesänkning i december, även om han noterade att januaribeslutet kan bli mer utmanande på grund av eftersläpningen av försenad ekonomisk data.

Hans kommentarer följde på kommentarer från New Yorks Fed-chef John Williams på fredagen, som signalerade att centralbanken kan ha ytterligare utrymme att lätta på politiken.

Williams sa att penningpolitiken ”fortfarande är måttligt restriktiv”, om än mindre än före Feds senaste åtgärder, och tillade att han fortfarande ser utrymme för ”ytterligare en justering inom kort” för att föra räntorna närmare neutral nivå och hålla Fed balanserad mellan sina dubbla mandat.

Enligt CME FedWatch sätter marknaderna nu en sannolikhet på 79 % för en räntesänkning med 25 baspunkter i december, en kraftig ökning från cirka 42 % en vecka tidigare.

På aktiemarknaden steg Dow Jones Industrial Average med 0,6 % (285 poäng) till 46 530 klockan 16:15 GMT.

S&P 500 steg med 1,4 % (93 poäng) till 6 695, medan Nasdaq Composite steg med 2,4 % (527 poäng) till 22 801.

Kopparpriserna sjönk under den amerikanska handeln på måndagen, tyngda av en något starkare dollar och växande satsningar på en räntesänkning från Federal Reserve.

Tremånaders kopparterminer på London Metal Exchange steg med 0,2 % till 10 780,5 dollar per ton klockan 16:40 Mecka-tid.

Marknaderna anser nu att sannolikheten för en räntesänkning med 25 baspunkter i december är 78 %, upp från cirka 41 % för en vecka sedan, enligt CME FedWatch.

UBS ser strukturellt minskat utbud och högre kopparpriser framöver

UBS förväntar sig att kopparpriserna kommer att stiga nästa år, med hänvisning till åtstramning av utbudsförhållanden drivna av ihållande gruvavbrott och stark långsiktig efterfrågan från elektrifiering och investeringar i ren energi, enligt en analys som publicerades på fredagen.

I sin senaste revidering höjde banken sin kopparprognos från mars 2026 med 750 dollar till 11 500 dollar per ton. Prognoserna för juni och september 2026 höjdes med 1 000 dollar till 12 000 respektive 12 500 dollar, medan ett nytt mål för december 2026 sattes till 13 000 dollar.

Banken ökade också kraftigt sitt prognostiserade marknadsunderskott till 230 000 ton år 2025, upp från tidigare 53 000 ton, och till 407 000 ton år 2026, jämfört med en tidigare uppskattning på 87 000 ton – vilket tyder på låga lager och fortsatta leveransrisker.

UBS lyfte fram årets gruvstörningar – inklusive produktionsproblem vid Freeport-McMoRans Grasberg-gruva i Indonesien, långsammare produktionsåterhämtning i Chile och återkommande protester i Peru – som bevis på strukturella utbudsbegränsningar som sannolikt kommer att bestå fram till 2026.

Freeport-McMoRan (FCX.N) meddelade förra veckan att de planerar att återuppta produktionen vid Grasberg i juli, efter en dödlig olycka som stoppade verksamheten två månader tidigare.

Banken sänkte sina prognoser för tillväxten av raffinerad kopparproduktion till 1,2 % för 2025 och 2,2 % för 2026, med hänvisning till sjunkande malmhalter och operativa utmaningar.

Den globala efterfrågan på koppar förväntas öka med 2,8 % under både 2025 och 2026, med stöd av elfordon, förnybar energi, investeringar i elnät och expansion av datacenter.

UBS sade att eventuella kortsiktiga svagheter i kopparpriserna sannolikt är tillfälliga och rekommenderade att hålla långa positioner eller använda volatilitetsbaserade säljstrategier.

I Shanghai avslutade det mest aktiva SCFcv1-kontraktet dagshandeln 0,09 % högre på 86 080 yuan (12 112,68 dollar) per ton.

Under amerikanska handelstimmar sjönk kopparterminerna för mars med 0,5 % till 5,06 dollar per pund från och med 15:04 GMT.

Bitcoin noterade en liten återhämtning på måndagen efter en svår vecka, även om den bredare kryptomarknaden förblev under press mitt i ihållande institutionella utflöden och osäkerhet kring Federal Reserves policyutveckling inför december.

Världens största kryptovaluta steg med 1,4 % till 87 050,5 dollar klockan 01:25 ET (06:25 GMT).

Bitcoin hade fallit med mer än 10% förra veckan och nådde en sju månaders lägsta nivå nära 80 000 dollar.

Fortsatta utflöden från ETF:er förlänger institutionellt säljtryck

Token sjönk till en 24-timmarslägsta nivå på 88 610,4 dollar innan den återhämtade sig över 90 000 dollar.

Data visade att USA-noterade spot-Bitcoin-ETF:er noterade ytterligare en vecka med stora inlösen, vilket förlängde deras förlustsvit till fjärde veckan i rad. Enligt SoSoValue registrerade dessa fonder 1,22 miljarder dollar i nettoutflöden under veckan som slutade den 21 november, vilket bringar de totala inlösena under de senaste fyra veckorna till cirka 4,34 miljarder dollar.

Samtidigt steg handelsvolymerna i spot-ETF:er för Bitcoin till rekordnivåer, vilket analytiker beskrev som ett tecken på "institutionell kapitulation". Den veckovisa handelsaktiviteten i dessa fonder översteg 40 miljarder dollar.

Osäkerheten kring Fed kvarstår trots ökande lättnader

Ekonomisk osäkerhet fortsätter att tynga kryptotillgångar. Marknadsprissättningen tyder nu på ungefär 70 % chans för en sänkning av Fed-räntan med 25 punkter i december, upp från cirka 44 % för en vecka sedan.

Men trots stigande förväntningar är många Fed-tjänstemän fortsatt försiktiga och varnar för att inflationen fortfarande är hög och arbetsmarknaden förblir motståndskraftig.

Utan nya katalysatorer kan kryptomarknaden förbli under press på kort sikt.

Osäkerheten förstärktes också av den senaste nedstängningen av den amerikanska regeringen, vilket försenade viktiga ekonomiska publiceringar. Avsaknaden av aktuell data har gjort att marknaderna "flygit i blindo", vilket väcker tvivel om hur aggressiva Fed-lättnader realistiskt kan vara.

Investerare håller nu utkik efter viktiga rapporter som detaljhandelsförsäljning och producentprisindex, som kommer senare i veckan.

Kryptopriser idag: blygsamma vinster för altcoins efter en kraftig veckovis nedgång

De flesta större altcoins steg kraftigt på måndagen efter kraftiga nedgångar förra veckan, även om handeln förblev begränsad till snäva intervall.

Ethereum, den näst största kryptovalutan, steg med 1,2 % till 2 842,88 dollar.

XRP, den tredje största tokenen sett till marknadsvärde, klättrade med 1,7% till 2,07 dollar.