Den amerikanska dollarn fortsätter att vinna trots avsaknad av nedåtgående tryck

Den amerikanska dollarn har inte stigit den här veckan på grund av krigstrumor eller geopolitiska spänningar. Istället fortsätter den att stiga av mer vanliga men lika ihållande skäl: det har helt enkelt inte funnits tillräckligt med "bränsle" för att björnarna ska kunna motivera blankning vid veckans öppningsnivåer. Handlare som hoppades på ett flöde av svag amerikansk data för att stödja dollarförsäljningen fann istället en "tom tallrik", och den frånvaron ensam har understödt dollarn.

Enveckors G10-finansieringsräntor ger fortfarande dollarn en årlig avkastning på 4,14 % – knappast ett incitament att hålla sig kort. (Detta förklarar varför aktörerna har hållit sig inom snävare intervall under de senaste två veckorna.) Dessutom visade amerikansk bostadsstatistik att nyförsäljningen av bostäder återgick till nivåerna från början av 2022, vilket tvingade marknaden att erkänna att avmattningen ännu inte är den huvudsakliga berättelsen. Även prissättningen på Fed Funds – som nådde botten i mitten av september – har stigit med 5 punkter. En blygsam rörelse, men tillräckligt för att visa att lägret "sänk 50 punkter nu" inte har kontroll.

Dagens datablad inkluderar ansökningar om arbetslöshet och försäljning av befintliga bostäder. Antalet ansökningar om arbetslöshet förväntas sjunka igen till cirka 230 000, vilket utjämnar den tidigare ökningen till 264 000 (som senare visade sig bero på bedrägerier i Texas). En stabil arbetsmarknad är inte den typ av foder som nördar kan använda mot dollarn. Försäljningen av befintliga bostäder kan komma att bli svagare – konsensus på 3,95 miljoner enheter årligen – men det är osannolikt att det kommer att dra till sig någon större uppmärksamhet efter "ökningen" av nya bostäder.

Samtidigt står åtta Fed-talare uppradade som skådespelare på en fullsatt scen. Steven Miran förväntas återuppta sin välbekanta roll som en "ultra-duvaktig hök" och driva på för snabbare och djupare nedskärningar. Men marknaden känner hans manus väl; hans röst ensam kommer inte att röra dollarn om inte en bredare "kör" av Fed-tjänstemän ansluter sig.

Dollarindexet (DXY) ligger nära 98, likt ett skepp som fastnat i stilla vatten. Utan svagare amerikansk data som ger björnarna vind i seglen förblir dollarn stagnerad, vilket frustrerar de som satsar på dess nedgång.

När det gäller euron såg den senaste nedgången mer ut som "besvikelse från lokala data" än genuin dollarstyrka. Tyska Ifo-avläsningar spräckte optimismens bubbla och påminde marknaderna om att "finanspolitiska stimulanser" ofta liknar kreativ redovisning mer än nya utgifter. Europa kan hitta fastare mark senare, men tålamod krävs. Utan rubriker från ECB idag förblir EUR/USD i händerna på amerikanska flöden. En brytning under 1,1725 kan öppna vägen till 1,1675, även om köpare fortfarande "lurar i skuggorna".

Den japanska yenen ligger kvar i marknadens korseld. Den lyckades återhämta sig blygsamt efter att BoJ:s protokoll upprepade sin vilja att höja räntan "någon dag", men det var knappast något nytt. Istället föll strålkastarljuset på "japansk politisk kabuki", vilket lämnade yenen som gisslan i den inhemska utvecklingen. USD/JPY behöll sin återhämtning, men dess tekniska utsikter förblir dystra om inte USA levererar en rad starkare än väntade data.

För närvarande behåller den amerikanska dollarn övertaget inte för att den har tagit makten med överväldigande kraft, utan för att "oppositionen" är för svag och splittrad för att kunna möta en allvarlig utmaning. På marknader kan tröghet ibland vara den mäktigaste kraften av alla.