Guldpriserna steg i den europeiska handeln på onsdagen, fortsatte att öka för fjärde gången i rad och fortsatte att slå rekordnivåer efter att ha brutit över 4 500 dollar per uns för första gången i historien. Rörelsen drevs av en stark investeringsefterfrågan på ädelmetallen, med stöd av fortsatta nedgångar i den amerikanska dollarn på valutamarknaden.

Denna utveckling kommer mitt i stigande förväntningar om att Federal Reserve kommer att sänka amerikanska räntor två gånger nästa år. För att omvärdera dessa förväntningar väntar investerare senare idag på tillväxtstatistik för tredje kvartalet i USA.

Prisöversikt

• Guldpriserna idag: Guldpriset steg med cirka 0,95 % till 4 525,96 dollar per uns, en rekordhög nivå, från en öppningsnivå på 4 484,25 dollar, efter att ha nått en lägsta nivå på 4 467,84 dollar.

• Vid avvecklingen på tisdagen steg guldpriserna med 0,9 %, vilket är den tredje dagliga ökningen i rad.

Den amerikanska dollarn

Det amerikanska dollarindexet föll med 0,1 % på onsdagen, vilket förlängde sina förluster för tredje gången i rad och nådde en två och en halv månads lägsta nivå. Detta återspeglar den fortsatta svagheten i den amerikanska valutan mot en korg av större och sekundära valutor.

Som välkänt gör en svagare amerikansk dollar guldtackor till dollarpris mer attraktiva för köpare som innehar andra valutor.

Dessa förluster kommer mitt i en aktiv försäljning av dollarn inför jul- och nyårshelgerna, och under press från försiktiga kommentarer från vissa tjänstemän vid Federal Reserve, som belyste växande oro över svagheten på den amerikanska arbetsmarknaden.

Eric Bregar, chef för riskhantering för valutahandel och ädelmetaller på Silver Gold Bull i Toronto, sade att den amerikanska dollarn kan komma att sjunka nästa år, åtminstone under första kvartalet, eftersom Federal Reserve i allt högre grad kommer att tvingas erkänna att arbetsmarknaden inte är i gott skick.

Bregar tillade att Fed kan bli tvungen att göra större eftergifter när det gäller räntesänkningar, och i en snabbare takt än hittills, och noterade att marknaderna vill ha räntesänkningar och att förväntningarna ökar på en ny, mer duvaktig ordförande för Federal Reserve som skulle sträva efter att leverera det resultatet.

Amerikanska räntor

• Enligt CME:s FedWatch-verktyg ligger prissättningen för att hålla de amerikanska räntorna oförändrade vid mötet i januari 2026 på 87 %, medan sannolikheten för en räntesänkning med 25 baspunkter är prissatt till 13 %.

• Investerare prissätter för närvarande två amerikanska räntesänkningar under nästa år, medan Federal Reserves egna prognoser pekar på endast en sänkning med 25 räntepunkter.

• För att omvärdera dessa förväntningar följer investerare noggrant ytterligare publiceringar av amerikansk ekonomisk statistik, tillsammans med kommentarer från tjänstemän från Federal Reserve.

Guldutsikter

Analytiker på Mitsubishi sa att med tanke på att ädelmetaller når rekordpriser så här sent på året – en tidpunkt då man vanligtvis skriver ett eller två julkort – kan den viktigaste slutsatsen vara att investerare inte har betraktat julhelgen som en möjlighet att ta vinst.

Zain Vawda, marknadsanalytiker på OANDAs MarketPulse, sa att satsningarna på räntesänkningar har ökat efter den senaste amerikanska inflations- och arbetsmarknadsstatistiken, vilket stöder efterfrågan på ädelmetaller.

Vawda tillade att efterfrågan på säkra tillgångar också förväntas förbli stark mitt i spänningarna i Mellanöstern, osäkerheten kring att nå ett fredsavtal mellan Ryssland och Ukraina, och de senaste amerikanska åtgärderna mot venezuelanska oljetankfartyg.

SPDR-fonden

Guldinnehaven hos SPDR Gold Trust, världens största guldbaserade börshandlade fond, var oförändrade på tisdagen, vilket lämnade det totala innehavet stabilt på 1 054,56 ton, den högsta nivån sedan 23 juni 2022.

Euron steg i den europeiska handeln på onsdagen mot en korg av globala valutor, och fortsatte därmed sina vinster mot den amerikanska dollarn för tredje gången i rad och nådde en tremånaders högsta nivå. Rörelsen stöddes av fortsatt försäljning av den amerikanska valutan på valutamarknaden inför julhelgen.

Den gemensamma valutan har också hållits uppe av minskande förväntningar om att Europeiska centralbanken kommer att sänka räntorna i februari 2026, särskilt mot bakgrund av den förbättrade ekonomiska aktiviteten i euroområdet de senaste veckorna, tillsammans med förväntningar om att denna förbättring kommer att fortsätta i takt med att nedåtriskerna minskar.

Prisöversikt

• Eurons växelkurs idag: Euron steg med cirka 0,15 % mot dollarn till 1,1808 dollar, den högsta nivån sedan 25 september, från en öppningsnivå på 1,1794 dollar, efter att ha nått en intradagslägsta nivå på 1,1786 dollar.

• Euron avslutade tisdagens handelssession med en uppgång på 0,3 % mot dollarn, vilket markerar sin andra dagliga uppgång i rad, mitt i förhoppningar om att Europeiska centralbanken kommer att hålla räntorna oförändrade så länge som möjligt under 2026.

Den amerikanska dollarn

Det amerikanska dollarindexet föll med 0,1 % på onsdagen, vilket förlängde sina förluster för tredje gången i rad och nådde en två och en halv månads lägsta nivå. Detta återspeglar den fortsatta svagheten i den amerikanska valutan mot en korg av större och sekundära valutor.

Dessa förluster kommer mitt i en aktiv försäljning av dollarn inför jul- och nyårshelgerna, och under press från försiktiga kommentarer från vissa tjänstemän vid Federal Reserve, som belyste växande oro över svagheten på den amerikanska arbetsmarknaden.

Eric Bregar, chef för riskhantering inom valutahandel och ädelmetaller på Silver Gold Bull i Toronto, sa att den amerikanska dollarn kan försvagas nästa år, åtminstone under första kvartalet, eftersom Federal Reserve i allt högre grad kommer att tvingas erkänna att arbetsmarknaden inte är i gott skick.

Bregar tillade att Fed kan bli tvungen att göra större eftergifter när det gäller räntesänkningar än hittills, och noterade att marknaderna vill ha lägre räntor och att förväntningarna ökar på en ny, mer duvaktig ordförande för Federal Reserve som skulle sträva efter att leverera det resultatet.

Europeiska räntor

• Penningmarknadsprissättningen för en räntesänkning med 25 punkter av Europeiska centralbanken i februari 2026 ligger fortfarande under 10 %.

• För att få till stånd en omvärdering av dessa förväntningar väntar investerare på ytterligare ekonomisk data från euroområdet, inklusive inflation, arbetslöshet och lönesiffror.

Ränteskillnad

Efter Federal Reserves senaste beslut minskade ränteskillnaden mellan Europa och USA till 160 baspunkter till förmån för amerikanska räntor, den minsta skillnaden sedan maj 2022, vilket stöder ytterligare vinster för euron mot den amerikanska dollarn.

Den japanska yenen steg i den asiatiska handeln på onsdagen mot en korg av större och sekundära valutor och låg kvar i positivt territorium för tredje gången i rad mot den amerikanska dollarn. Detta följde på starka varningar från japanska myndigheter som signalerade att Tokyo är redo att intervenera för att stödja den lokala valutan.

Samtidigt, enligt protokollet från Bank of Japans möte i oktober, diskuterade beslutsfattarna behovet av att fortsätta höja räntorna mot nivåer som anses neutrala för ekonomin. Flera av de nio styrelseledamöterna noterade att de senaste nedgångarna i yenen skulle kunna leda till alltför hög inflation genom högre importkostnader.

Prisöversikt

• Japansk yenkurs idag: Dollarn föll med 0,4 % mot yenen till 155,55, från en öppningsnivå på 156,21, efter att ha noterat en intradagshögsta på 156,28.

• Yenen avslutade tisdagens handelsdag med en uppgång på cirka 0,4 % mot dollarn, vilket markerar sin andra dagliga uppgång i rad efter starka japanska varningar om överdrivna valutarörelser.

Japanska myndigheter

Japans finansminister Satsuki Katayama bekräftade att Japan har "full handlingsfrihet" att vidta djärva åtgärder för att hantera den alltför stora volatiliteten i yenen.

Vid en presskonferens på tisdagen sa Katayama att de senaste rörelserna i den lokala valutan inte alls återspeglar marknadsfundamenten, utan drivs av spekulation, vilket ger Tokyo rättfärdigande att intervenera på marknaden om det behövs.

Katayama tillade att regeringen skulle vidta lämpliga åtgärder för att motverka alltför stora rörelser, baserat på Japans avtal med USA som nåddes i september gällande växelkurspolitik.

Tidigare på måndagsmorgonen i Tokyo uttryckte både Japans högsta valutadiplomat Atsuki Mimura och kabinettssekreterare Minoru Kihara oro över "skarpa och volatila" rörelser på valutamarknaden.

De betonade att japanska myndigheter noggrant övervakar valutautvecklingen och varnade för att tjänstemännen är redo att vidta lämpliga åtgärder om det behövs, vilket är en tydlig signal om potentiella ingripanden för att begränsa överdriven volatilitet.

Japans bank

Enligt protokollet från Bank of Japans oktobermöte, som publicerades idag i Tokyo, diskuterade beslutsfattarna behovet av att fortsätta höja räntorna mot nivåer som anses vara neutrala för ekonomin, och vissa ledamöter menade att detta skulle bidra till att uppnå stabil långsiktig tillväxt.

Flera av de nio styrelseledamöterna varnade för att de senaste nedgångarna i yenen skulle kunna ge upphov till alltför hög inflation på grund av stigande importkostnader.

Vid mötet den 29–30 oktober höll Bank of Japan räntorna oförändrade på 0,5 %, men chef Kazuo Ueda skickade en stark signal om att en räntehöjning kunde vara i antågande. De två hökaktiga ledamöterna, Hajime Takata och Naoki Tamura, motsatte sig beslutet och föreslog utan framgång att höja räntan till 0,75 %.

Vid det efterföljande mötet som hölls denna månad i december höjde centralbanken räntorna till 0,75 %, den högsta nivån sedan september 1995, vilket markerar den andra höjningen under 2025 efter en tidigare höjning i januari.

Protokollet från oktobermötet visade att många medlemmar redan tror att förutsättningarna finns för ytterligare räntehöjningar, men de vill ha större klarhet i huruvida företagen kommer att fortsätta höja lönerna nästa år, särskilt mitt i den fortsatta osäkerheten kring effekterna av högre amerikanska tullar.

Japanska räntor

• Marknadsprissättningen för en höjning av räntan med en kvarts procentenhet från Bank of Japans möte i januari ligger kvar stabilt runt 20 %.

• För att få till stånd en omvärdering av dessa förväntningar väntar investerare på ytterligare data om inflation, arbetslöshet och löner i Japan.

Efter månader av ovisshet fick marknaderna äntligen inflationsdata förra veckan. Det länge försenade konsumentprisindexet för november gav en officiell inblick i det dagliga pristrycket efter att en rekordlång nedstängning av den offentliga sektorn hade stört den ekonomiska kalendern.

Siffrorna i sig var bättre än väntat. Den totala inflationen landade på 2,7 % jämfört med föregående år, medan kärninflationen registrerades på 2,6 %. Det var under de nästan 3 % som ekonomer hade förberett sig på, och det höll inflationen inom det psykologiskt viktiga "tvåhandtagsintervallet" som marknaderna har blivit fixerade vid inför 2026.

Samtidigt var rapporten långt ifrån idealisk eller "ren". Eftersom den amerikanska arbetsmarknadsmyndigheten Bureau of Labor Statistics inte kunde samla in prisdata för oktober under nedstängningen saknade publiceringen de vanliga månadsförändringarna som analytiker förlitar sig på för att mäta momentum. Istället liknade den en skarp ögonblicksbild – en bekräftelse på var inflationen ligger för närvarande snarare än en tydlig signal om vart den är på väg härnäst.

Den skillnaden är viktig. Och inte bara för räntor.

När inflationen blir en fråga om Amerika självt

År 2025 slutade inflationen att bara vara en berättelse om priser. Istället blev den en del av en bredare fråga som marknaderna ställde om USA – nämligen om amerikanska tillgångar fortfarande förtjänar den "premie" de har åtnjutit i mer än ett decennium, inom allt från aktier och obligationer till själva dollarn.

På den fronten gav detaljerna i KPI-rapporten föga lugnande intryck. Priserna på möbler och "hushållsprodukter" – en bred kategori som täcker allt från koppar och bestick till spadar och grästrimmers – fortsatte att stiga i takt med att företag började föra igenom högre importkostnader kopplade till tullar. Livsmedelsinflationen förblev också envis, med priser på kött, fjäderfä och ägg som steg med cirka 5 % under det senaste året. Bostadskostnaderna fortsatte också att stiga, med priserna på bostäder som steg med ungefär 3 % jämfört med föregående år.

Denna blandning har blivit bekant: ojämn varuinflation, tullar som tyst gör sitt jobb i bakgrunden och ihållande höga hyror och bostadskostnader. Federal Reserves ordförande Jerome Powell har upprepade gånger pekat på handelspolitiken som en anledning till att inflationen har överträffat förväntningarna, samtidigt som han betonat att tjänstemän behöver tydligare bevis innan de drar slutsatsen om pristrycket återspeglar en engångsjustering eller något mer varaktigt. För valutamarknaderna får den tvetydigheten verkliga konsekvenser.

Varför inflationen spelar roll för dollarn även när den faller

Valutamarknader är inte alltid känsliga för inflationen i sig. Det som spelar roll är vad inflationen signalerar – om tillväxt, politik, trovärdighet, styrning och kanske framför allt förutsägbarhet.

Under det senaste decenniet har USA kunnat tolerera högre inflation utan att dess valuta straffades. Under pandemin, till exempel, steg dollarn initialt som en säker hamn och förblev sedan ovanligt stark i flera år då den amerikanska ekonomin överträffade sina konkurrenter och ledde den globala räntehöjningscykeln. Starkare tillväxt, högre avkastning, djupa kapitalmarknader och institutionell stabilitet – så länge den mixen höll ihop, förblev dollarpremien intakt.

År 2025 började den blandningen att slitas ut.

Även när inflationen minskade, gjorde den det mitt i tulldrivna snedvridningar, politisk press på Federal Reserve och månader av saknad data som gjorde den ekonomiska bilden svårare att läsa. Investerare frågade sig inte längre bara om priserna föll tillräckligt snabbt; de ifrågasatte om själva spelreglerna förändrades.

Den omvärderingen definierade dollarns år.

Varför 2025 kan komma att bli ihågkommet som året då världen blinkade åt dollarn

I början av januari gick dollarn in i året nära sina senaste historiska toppar, med stöd av en decennielång uppgång. Sedan vände utvecklingen.

Från januari till juni föll dollarn med cirka 11 % mot en korg av större valutor – den sämsta utvecklingen under första halvåret sedan början av 1970-talet, då Bretton Woods-systemets kollaps och oljekrisen vände upp och ner på den globala ordningen.

Det som förändrades hade mindre att göra med penningpolitiken och mer att göra med förväntningar. Efter valet 2024 antog marknaderna i stort sett en ny fas av överpresterande amerikansk ekonomi, med stöd av kapitalinflöden, motståndskraftiga amerikanska konsumenter och en politiskt oberoende Federal Reserve. Den berättelsen sprack under våren, när nya tullmeddelanden och bredare osäkerhet tvingade investerare att ompröva tillväxt, inflation och statsskuld på en gång.

Avgörande var att dollarn försvagades trots att Federal Reserve motsatte sig att signalera förestående räntesänkningar. Istället började marknaderna prissätta en annan historia: långsammare tillväxt i USA, urholkade fördelar med styrelseskick och en förlust av tydlighet. När investerare slutade tro att USA var otvetydigt dominerande, slutade dollarns avkastningspremie att göra samma sak.

Kapitalflöden följde. Utländska investerare innehar amerikanska tillgångar värda mer än 30 biljoner dollar, varav mycket historiskt sett inte valutasäkrat mot valutarisk – en implicit satsning på en stark dollar. När valutan sjönk i början av 2025 började samma investerare lägga till valutasäkringar, vilket i praktiken sålde dollar på marknaden. Med tanke på omfattningen av utländskt ägande av amerikanska tillgångar kan även små förändringar i säkringsbeteendet skapa betydande press.

Ett golv utan returer

Vid mitten av året hade dollarns nedgång stabiliserats. Starkare ekonomisk statistik än väntat i juli, tillsammans med tecken på att tullar inte drabbade aktiviteten så hårt som befarat, bidrog till att stabilisera stämningen. Men stabilisering är inte återhämtning.

Under större delen av andra halvan av 2025 höll sig dollarn nära sina bottennivåer och rörde sig i sidled utan en övertygande återhämtning. Det beteendet i sig är talande. Den inledande omprissättningen av USA:s dominans må vara fullständig, men den gamla premien har inte återställts – trots aktier inom artificiell intelligens.

Sedan kom torsdagens inflationsrapport.

Om KPI-data hade visat en tydlig och avgörande disinflationstrend hade det kanske fungerat som en katalysator – och förstärkt idén att inflationsriskerna höll på att avta, att Federal Reserve kunde lätta på sin politik med tillförsikt och att USA:s överprestationer återigen höll på att göra sig gällande. Istället fick marknaderna bara en delvis signal. Inflationen minskar, men ojämnt; tullar driver fortfarande upp priserna; osäkerheten är fortsatt hög. För valutamarknader som värdesätter tydlighet var det inte tillräckligt för att förändra den rådande dynamiken.

Är dollarn "klar" år 2026?

Det är fel fråga. Den bättre frågan är om marknaderna kommer att slutföra den omkalibrering som började 2025 – eller besluta att USA fortfarande, på gott och ont, är den minst riskfyllda platsen i världen.

Vissa strateger, inklusive de på Morgan Stanley, förväntar sig ytterligare dollarförsvagning i takt med att den amerikanska tillväxten saktar ner, ränteskillnaderna minskar och utländska investerare fortsätter att säkra sina tillgångar. Andra menar att den nedgång som antyds av de senaste konsumentförtroendeundersökningarna paradoxalt nog skulle kunna utlösa en förnyad "flykt till säkerhet" som stöder den amerikanska dollarn.

Båda resultaten är rimliga. Det som verkar mindre troligt är en snabb återgång till den obehindrade dollardominans som präglade stora delar av 2010-talet.

Vad detta innebär för oss alla

Valutarörelser är bland de mest abstrakta krafterna på marknader – ett dis av decimaler och diagram. Tills de, förstås, dyker upp i verkligheten. En svagare dollar innebär dyrare utlandsresor, dyrare import – champagne, handväskor, de där fina franska skorna jag hela tiden spanar in på nätet – och färre fynd totalt sett. För de flesta hushåll är det en långsam ackumulering av kostnader som gör att livet känns lite dyrare.

Den verkliga historien är inte dollarns nedgång på 11 procent. Det är det som orsakade den. För första gången på länge prissätter investerare runt om i världen möjligheten att "amerikansk exceptionalitet" kan komma med ett utgångsdatum.

Oavsett om de har rätt eller fel, så framstår den förändringen i förväntningar för mig som den mest betydelsefulla omprissättningen under 2025.