Efter månader av kraftig säkring utlöst av tullchockerna som skakade dollarn tidigare i år, saktar utländska investerare som skyndade sig att skydda sina amerikanska innehav mot ytterligare depreciering nu ner dessa ansträngningar kraftigt – en förtroendeomröstning som har hjälpt dollarn att återhämta sig från sin värsta nedgång på flera år.

Analytiker betonar att säkringsnivåerna fortfarande överstiger historiska normer, men aktiviteten har tydligt sjunkit från toppen som nåddes omedelbart efter "Befrielsedagen" den 2 april, då president Donald Trump tillkännagav omfattande handelstullar.

Vid den tiden mötte utländska investerare som innehade amerikanska tillgångar ett dubbelt slag: fallande aktie- och obligationskurser och ett kraftigt fall för dollarn. De snabbaste investerarna skyndade sig att säkra sig mot ytterligare valutaförluster, och många förväntade sig att vågen skulle intensifieras. Istället avtog den – vilket gjorde att dollarn stabiliserades.

David Lee, chef för valuta- och tillväxtmarknadsanalys på Nomura, sa: ”Våra samtal med kunder tyder nu på att dessa säkringsflöden är mindre benägna att komma in så snabbt som vi förväntade oss i maj.”

Dollarindexet – som följer den amerikanska valutan mot sina viktigaste konkurrenter – har klättrat med cirka 4 % sedan slutet av juni, då det var ner med ungefär 11 % efter sitt sämsta halvår sedan början av 1970-talet.

Eftersom säkringsdata är sparsam förlitar sig analytiker på breda indikatorer och rapporter från förvaringsinstitut och större banker.

Siffror från BNY – en av världens största förvaringsinstitut – visar att kunderna gick in i 2025 med starka långa positioner i amerikanska tillgångar, vilket indikerar liten förväntan om ytterligare dollarförsvagning och begränsad brådska att säkra. Detta förändrades i april, vilket pressade säkringen över det normala, men fortfarande under topparna i slutet av 2023 då marknaderna förväntade sig att Federal Reserve skulle börja sänka räntan.

”Dollardiversifiering i år talas om mycket mer än vad det faktiskt genomförs”, säger Geoffrey Yu, senior marknadsstrateg på BNY.

Andra förvaltare rapporterar liknande trender.

State Street Markets analys av tillgångar i förvar visar att utländska aktieförvaltare säkrade 24 % av sin dollarexponering i slutet av oktober – en ökning med fyra procentenheter sedan februari men långt under tidigare nivåer som översteg 30 %. Företaget noterade också att momentumet inom säkring avtagit de senaste veckorna.

Skillnader förekommer mellan marknaderna. En undersökning av australiska pensionsfonder från National Australia Bank fann "ingen signifikant förändring" i hedgingbeteendet mot amerikanska aktier. Samtidigt visar data från Danmarks centralbank att pensionsfondshedgingen stabiliserades efter att ha ökat i april.

William Davies, IT-chef på Columbia Threadneedle, sa att företaget initialt agerade snabbt för att säkra sin exponering mot amerikanska aktier när dollarn sjönk, men senare minskade dessa säkringar i tron att valutan inte skulle falla mycket ytterligare.

Ingen "snöbollseffekt"

Säkringsflöden i sig flyttar valutor – att lägga till säkringar mot en fallande dollar kräver att dollarn säljs, och att ta bort säkringar gör motsatsen.

Om dessa flöden sammanfaller med ränteförändringar kan de snöbollsformigt utvecklas till en självförstärkande cykel som driver valutan lägre.

Paul Mackel, chef för valutaforskning på HSBC, sa: ”Det fanns en uppfattning tidigare i år att en snöbollseffekt kunde utvecklas, men den blev i slutändan inte verklighet.”

”Det kan hända nästa år”, tillade han. ”Men det är inte vårt grundscenario.”

Investerarnas beteende kan dock förändras. BlackRock uppskattar att 38 % av flödena till amerikanska aktie-ETF:er noterade i Europa, Mellanöstern och Afrika i år har gått till säkrade produkter – en ökning från bara 2 % år 2024.

Kostnader, korrelationer och komplexitet

Säkringskostnaderna formas av ränteskillnader och fungerar ofta som en broms på säkringsaptiten.

Fan Luo, chef för ränte- och valutalösningar på Russell Investments, uppskattar att japanska investerare betalar ungefär 3,7 % årligen för att säkra sig mot dollarns svaghet – en hög kostnad.

Om USD/JPY förblev oförändrad i ett år skulle en hedgad investerare förlora 3,7 % jämfört med en ohedgad investerare. Eurofinansierade investerare står inför en hedgingkostnad på cirka 2 %.

”Min tumregel för europeiska investerare är denna: runt 1 % bryr de sig inte så mycket – 2 % blir meningsfullt”, sa Luo.

Tillgångskorrelationer spelar också roll. Dollarn stärks vanligtvis när aktier faller, vilket erbjuder en naturlig hedge för utländska investerare.

Det hände inte i april, vilket gav bränsle åt hedging-rusningen. Denna månad höll sig dock dollarn stabil även när aktierna sjönk igen.

Att ändra säkringspolicyer kan också vara komplicerat för kapitalförvaltare som jämförs med osäkrade index.

Fidelity International rekommenderar att europeiska investerare gradvis ökar säkringen till 50 % av sin dollarexponering, men Salman Ahmed, chef för makro- och strategisk tillgångsallokering, säger att processen är "extremt komplex" och kan kräva förändringar i styrning och riktmärken.

Om räntorna rör sig mot dollarn och valutan försvagas igen – vilket gör hedging billigare – kan trycket att byta strategi öka.

”Det finns fortfarande enorm potential för hedging av tillgångar denominerade i dollar”, sade David Lee från Nomura. ”Men huruvida det händer – och hur snabbt – är fortfarande en öppen fråga.” ”Det är vad valutamarknaden försöker lista ut nu.”

Guldpriserna föll i den europeiska handeln på fredagen, vilket förlängde förlusterna för andra gången i rad och närmade sig en nedgång per vecka, pressade av den amerikanska dollarns starka utveckling på valutamarknaden mitt i avtagande förväntningar om en räntesänkning från Federal Reserve i december.

Protokoll från Feds senaste policymöte minskade sannolikheten för fortsatta penningpolitiska lättnader, och investerare väntar nu på viktig amerikansk sektorstatistik senare idag för att omvärdera dessa förväntningar.

Prisöversikt

•Guld idag: spotguld föll med 1,2 % till 4 029,36 dollar, ner från öppningsnivån på 4 077,27 dollar, efter att ha nått en intradagshögsta på 4 088,83 dollar.

•På torsdagen sjönk guldpriset med mindre än 0,1 %, vilket var den första nedgången på tre handelsdagar, tyngd av en starkare amerikansk dollar.

Veckans prestanda

Hittills i veckan – med dagens uppgörelse som avslutas – har guldpriserna sjunkit med ungefär 1,5 %, vilket är på väg mot en fjärde veckovis nedgång på fem veckor.

Amerikansk dollar

Dollarindexet handlades på fredagen nära en tvåveckors högstanivå, vilket återspeglar den fortsatt starka amerikanska valutan och sätter den på väg mot sin största veckovisa uppgång på sex veckor.

Investerare fortsätter att föredra dollarn som den mest attraktiva tillgången just nu mitt i den ökande osäkerheten kring huruvida Federal Reserve kommer att fortsätta med en räntesänkning i december.

Federal Reserve

Protokollet från FOMC-mötet den 28–29 oktober, som publicerades på onsdagen i Washington, visade att ”många” beslutsfattare motsatte sig en räntesänkning vid mötet.

Protokollet indikerade att många deltagare tror att målintervallet för styrräntan sannolikt kommer att förbli oförändrat fram till årets slut baserat på deras ekonomiska prognoser.

Vissa ledamöter noterade dock att en ytterligare sänkning i december ”skulle kunna vara lämplig” om den ekonomiska statistiken i stort sett utvecklas i linje med förväntningarna inför nästa möte.

Amerikanska räntor

•Fed:s vice ordförande Philip Jefferson sade på måndagen att centralbanken behöver "gå långsamt fram" med ytterligare räntesänkningar.

•Chicagos centralbankschef Austan Goolsbee upprepade på torsdagen att han är "obekväm" med att hastigt sänka räntan, särskilt eftersom framstegen mot inflationsmålet på 2 % har avtagit och börjat röra sig "i fel riktning".

• Efter protokollet och de senaste kommentarerna visade CME:s FedWatch-verktyg att oddsen för räntesänkningar i december sjönk från 48 % till 30 %, och oddsen för oförändrad ränta steg från 52 % till 70 %.

• Den försenade rapporten om amerikanska löneutgifter utanför jordbruket – som sköts upp på grund av nedstängningen av regeringen – visade att ekonomin skapade 119 000 jobb i september, mer än dubbelt så många som de förväntade 50 000.

• Den starkare än väntade jobbrapporten förstärkte förväntningarna om att Fed kommer att avstå från att sänka räntan i december.

•Investerare väntar nu på viktiga amerikanska ekonomiska rapporter senare idag, som täcker större aktivitet inom den "industriella och kommersiella" sektorn under november, för att omvärdera utsikterna.

Guldutsikter

Brian Lan, VD för Singapore-baserade GoldSilver Central, sa att guld för närvarande befinner sig i en konsolideringsfas: dollarn har stärkts avsevärt och osäkerheten kvarstår om huruvida Fed kommer att gå vidare med ytterligare räntesänkningar.

Lan tillade: ”Marknaden verkar osäker, särskilt när vi närmar oss årets slut. Vi förväntar oss att många handlare kommer att låsa in vinster, och vi har redan sett den trenden från slutet av förra veckan till och med denna vecka.”

SPDR Gold Trust

Innehaven i SPDR Gold Trust, världens största guldbaserade ETF, minskade med 4,29 ton på torsdagen, vilket sänkte det totala innehavet till 1 039,43 ton – den lägsta nivån sedan den 11 november.

Euron steg i den europeiska handeln på fredagen mot en korg av globala valutor i ett försök att återhämta sig från en tvåveckorslägsta nivå mot den amerikanska dollarn då fyndjakten uppstod på lägre nivåer. Detta kommer inför viktiga ekonomiska pressmeddelanden i Europa som täcker aktiviteten i viktiga sektorer under november.

Trots uppgången är den gemensamma europeiska valutan fortfarande på väg mot en veckovis förlust, då investerare fortsätter att föredra den amerikanska dollarn som den mest attraktiva tillgången – särskilt efter att sannolikheten för en räntesänkning från Federal Reserve i december minskade.

Prisöversikt

•EUR/USD idag: euron steg med mer än 0,1 % till 1,1542 dollar, upp från öppningsnivån på 1,1528 dollar, efter att ha nått en bottennotering på 1,1521 dollar.

• Euron avslutade torsdagen med en nedgång på 0,1 % mot dollarn – den femte dagliga förlusten i rad – och nådde en tvåveckorslägsta på 1,1502 dollar efter starkare än väntad arbetsmarknadsstatistik från USA.

Veckans prestanda

Hittills i veckan – med dagens uppgörelse som avslutas – har euron fallit med ungefär 0,75 % mot den amerikanska dollarn, vilket är på väg mot sin första veckovisa nedgång på tre veckor.

Amerikansk dollar

Dollarindexet föll med 0,1 % på fredagen, efter att ha backat från en tvåveckors högsta nivå på 100,36 och är på väg mot sin första förlust på sex handelsdagar. Detta återspeglar en paus i den amerikanska valutans senaste uppåtgående momentum mot både större och mindre konkurrenter.

Utöver vinsthemtagningar minskade dollarn då investerare avstod från att bygga ytterligare långa positioner inför viktig amerikansk sektorstatistik och ytterligare kommentarer från tjänstemän från Federal Reserve.

Fler hökaktiga kommentarer från Fed-beslutsfattare, i kombination med starkare än väntade jobbskapande siffror i USA för september, minskade oddsen för en räntesänkning i december.

Enligt CME:s FedWatch-verktyg minskade den marknadsimplicita sannolikheten för en räntesänkning med 25 baspunkter i december denna vecka från 48 % till 30 %, medan sannolikheten för oförändrad förändring ökade från 52 % till 70 %.

Europeiska priser

• Penningmarknadsprissättningen placerar sannolikheten för en sänkning av ECB-räntan med 25 punkter i december på ungefär 25 %.

•För att omvärdera dessa förväntningar väntar investerare på en serie viktiga europeiska sektorsdata som släpps idag, vilka kommer att ge starkare bevis på euroområdets tillväxtmomentum inför fjärde kvartalet.

Euroutsikter

•På Economies.com förväntar vi oss att om inkommande europeiska data inte ger någon besvikelse, kommer sannolikheten för en räntesänkning från ECB i december att öka – vilket sätter ytterligare nedåtpress på euron mot en korg av valutor.

Den japanska yenen steg i den asiatiska handeln på fredagen mot en korg av större och mindre valutor, i ett försök att återhämta sig från sin lägsta nivå på tio månader mot den amerikanska dollarn. Återhämtningen drevs av lågprisköp på lägre nivåer och av data som visade att Japans kärninflation steg i oktober till sin högsta nivå på tre månader.

Siffrorna signalerade att det underliggande inflationstrycket kvarstår för Bank of Japan, vilket håller möjligheten till en räntehöjning i december vid liv.

Yenen fick också stöd från kommentarer från finansminister Satsuki Katayama, som sa att intervention på valutamarknaden fortfarande är ett alternativ som svar på alltför volatila och spekulativa rörelser.

Trots fredagens uppgångar är den japanska valutan fortsatt på väg mot sin andra raka veckovisa nedgång – och den värsta veckan sedan juli – då marknaderna förväntar sig att den nya regeringen, ledd av Sanae Takaichi, ska presentera ett stort stimulanspaket med låg ränta för att stödja Japans svaga ekonomiska aktivitet.

Kort därefter tillkännagav den japanska regeringen ett stort ekonomiskt stimulanspaket värt 135 miljarder dollar som syftar till att hantera stigande priser, stärka den ekonomiska tillväxten och öka försvars- och diplomatiska kapaciteten.

Prisöversikt

•USD/JPY idag: dollarn föll med cirka 0,25 % till 157,08 yen, från öppningsnivån på 157,44 yen, efter att ha nått en högsta nivå på 157,54 yen.

• Yenen avslutade torsdagen med en nedgång på 0,2 % mot dollarn – den femte dagliga förlusten i rad – och nådde en tiomånaderslägsta på 157,89 per dollar, tyngd av Takaichis stimulansplaner.

Kärninflation

Data som släpptes i Tokyo på fredagen visade att Japans kärnkonsumentprisindex steg med 3,0 % i oktober, den snabbaste takten på tre månader och i linje med marknadens förväntningar. Indexet hade stigit med 2,9 % i september.

Siffrorna visar på det ihållande inflationstrycket på BOJ:s beslutsfattare, vilket stärker förväntningarna om en räntehöjning i december.

Finansminister Katayama

Finansminister Satsuki Katayama sade på fredagen att interventioner på valutamarknaden är möjliga för att motverka skarpa och spekulativa rörelser, vilket får handlare att vara uppmärksamma på potentiella yenköpsåtgärder från myndigheterna.

Veckans prestanda

Hittills denna vecka – som avslutas med dagens uppgörelse – har yenen fallit med cirka 1,7 % mot den amerikanska dollarn, vilket är på väg mot sin andra raka veckaförlust och den sämsta veckan sedan juli.

Stort stimulanspaket

Japans kabinett, lett av Sanae Takaichi, godkände på fredagen ett ekonomiskt stimulanspaket värt 21 biljoner yen (135 miljarder dollar) i den nya ledarens första stora politiska initiativ. Takaichi har lovat att vidta expansiva finanspolitiska åtgärder för att stödja landets svaga ekonomi.

Paketet inkluderar 17,7 biljoner yen i offentliga utgifter, vilket vida överstiger förra årets 13,9 biljoner yen och markerar den största stimulansen sedan covid-19-pandemin. Det inkluderar också skattesänkningar på totalt 2,7 biljoner yen.

Regeringen planerar att godkänna en tilläggsbudget för att finansiera den nya stimulansåtgärden den 28 november, med målet att säkra parlamentets godkännande vid årets slut.

Kazuo Ueda

Kazuo Ueda, chef för Bank of Japans centralbank, sade på fredagen till parlamentet att BOJ måste inse att en svag yen kan påverka kärninflationen – en viktig mätare för att tidpunkten för räntehöjningar – genom att höja importkostnaderna och driva upp priserna.

Ueda sa att valutakursförändringars inverkan på inflationen nu kan vara större än tidigare eftersom företag har blivit mer villiga att höja priser och löner.

Han tillade att BOJ höll räntorna oförändrade förra månaden för att ge "mer tid" att bedöma om företagen kommer att fortsätta höja lönerna i nästa års förhandlingar med fackföreningarna.