Den japanska yenen steg i den asiatiska handeln på onsdagen mot en korg av större och mindre valutor. Den återupptog de uppgångar som kort pausade igår mot den amerikanska dollarn och rör sig mot att testa en tvåveckors högstanivå. Uppgången kommer samtidigt som marknaderna invärderar möjligheten av en räntehöjning från Bank of Japan senare denna månad.

Fler hökaktiga kommentarer från BOJ-chef Kazuo Ueda har öppnat dörren för en kortsiktig normalisering av den ekonomiska politiken, där investerare väntar på ytterligare bevis på huruvida Japan kommer att höja räntorna i december.

Prisöversikt

• USD/JPY sjönk med cirka 0,2 % till 155,61¥ från en öppningsnivå på 155,86¥, efter att ha noterat en intradagshögsta på 155,90¥.

• Yenen avslutade tisdagen ned 0,3 % mot dollarn, den första nedgången på fyra handelsdagar, då handlare tog vinst efter måndagens hopp till en tvåveckors högsta nivå på 154,66 ¥.

Kazuo Ueda

Bankens chef Kazuo Ueda gav en mer optimistisk syn på Japans ekonomi på måndagen och sa att centralbanken kommer att bedöma för- och nackdelarna med en räntehöjning vid sitt kommande räntemöte i december.

Analys

Christopher Wong, valutastrateg på OCBC, sa att den senaste kommunikationen verkar vara en tidig signal inför en potentiell räntehöjning, vilket gör en höjning i december eller januari "mycket trolig".

Han tillade: ”Frågan är om detta kommer att bli ett engångsdrag följt av en lång paus. En varaktig återhämtning av yenen kräver sannolikt att BOJ fortsätter att signalera en fastare åtstramning.”

Japanska räntor

• Källor uppgav för Reuters att Bank of Japan förbereder marknaderna för en potentiell räntehöjning i december och återupplivar sin tidigare hökaktiga ton i takt med att oron över yenens kraftiga depreciering återvänder och det politiska trycket att hålla räntorna låga avtar.

• Marknadsprissättningen ger för närvarande ungefär 60 % sannolikhet för en räntehöjning med 25 baspunkter i december.

• Investerare väntar på färska data om inflation, arbetslöshet och löneutveckling i Japan för att omvärdera dessa förväntningar.

Alla väntar på räntesänkningar. Men Federal Reserve har redan tagit sitt största politiska steg. Om ytterligare en likviditetspress liknande den 2019 inträffar, kommer din penningmarknadsfond att vara den första dominobrickan.

Fed avslutade den kvantitativa åtstramningen den 1 december. Det är dags att titta närmare på var dina pengar finns – inte för att förhållandena är goda, utan för att likviditetsrören är igensatta och någon äntligen har känt lukten av gasläckan.

Kvantitativ åtstramning innebar att Fed krympte sin balansräkning genom att låta obligationer förfalla utan att ersätta dem. Målet, som lanserades 2022 för att dränera den "överskottslikviditeten" från pandemin från det finansiella systemet, var ädelt – men reserverna har nu sjunkit till nivåer där ytterligare en månad av denna "disciplin" skulle kunna förstöra finansieringsmarknaderna.

Feds övernattningsfacilitet för omvända repor brukade hålla ungefär 2,5 biljoner dollar i överskottslikviditet – i huvudsak en gigantisk madrass fylld med kontanter som ingen behövde. Madrassen är nu tom. Pengarna har flyttats till din penningmarknadsfond. Du är madrassen nu.

Varför sluta? Jerome Powell muttrade något om ”rikliga reserver” och refererade till 2019, när repomarknaden frös till över natten och Fed var tvungen att skjuta till nödpengar. Översatt från Fed-språk till vanlig engelska: motorn låter som dyra reparationer.

Midnattshotellet… Feds stötdämpare har försvunnit – ingen dämpning, bara friktion

Den över natten återförda repafaciliteten är ett långt byråkratiskt namn för något enkelt: Wall Streets överfyllnadstank för extra likviditet.

Penningmarknadsfonder med miljarder i extra kontanter kunde parkera dem hos Fed i utbyte mot statsobligationer och en blygsam avkastning – snygg och säker. Fed hanterade likviditeten; Wall Street tjänade några räntepunkter medan de sov.

Under toppen 2022 rymde tanken cirka 2,5 biljoner dollar. Ett lyxhotell för pengarna utan någon annanstans att ta vägen.

I höstas var beläggningen nära noll – ungefär 20–30 miljarder dollar på en bra dag. New Yorks centralbank förklarade i praktiken hotellet stängt.

Tjänstemän marknadsförde detta som ”normalisering”. Det är vad byråkrater säger när de inte har någon bättre förklaring. Feds stötdämpare är borta.

Med hotellet borta finns det ingen plats för likviditet att samlas. Statsauktioner, betalningar av företagsskatt, behov av balansräkningar vid kvartalets slut – allt detta dräneras nu direkt från bankernas reserver. Ingen buffert. Bara friktion.

Kommer ni ihåg september 2019? De flesta gör inte det – såvida man inte arbetar inom finans eller har ångestproblem. Betalningar av företagsskatt sammanföll med en stor auktion av statsobligationer, pengarna tömdes och reporäntorna över natten hoppade från 2 % till 10 % inom några dagar. Fed var tvungen att ingripa med nödlikviditet. Alla kallade det "tekniskt". Det var det inte.

En ny press i stil med 2019 skulle driva upp kostnaderna för finansiering över natten kraftigt, vilket potentiellt skulle höja avkastningen och öka volatiliteten på marknaderna – inte bara för yrkesverksamma utan för alla som innehar obligationer, penningmarknadsfonder eller är beroende av kredit.

Om Fed tvingas ingripa igen kan den bli tvungen att öppna likviditetskranen abrupt, vilket chockerar räntor och tillgångspriser för sparare, låntagare och investerare. Den första marknadsreaktionen skulle sannolikt vara: ”Räntorna kommer att förbli högre längre”, med allt vad det innebär – dyrare bolån, riskminskande aktier och nya frågor som ”Är min penningmarknadsfond verkligen säker?”

Vi är närmare den punkten än någonsin på sex år. Säkerhetsventilerna är tomma, reserverna är lägre – och din penningmarknadsfond är den första dominobrickan.

Nödramen de sa att de aldrig skulle behöva

Feds permanenta repor är deras kreditkort för konstiga tillfällen. Och saker och ting har blivit konstiga.

Den permanenta repafacket gör det möjligt för primärhandlare att ställa statsobligationer för kontanter över natten till en fast ränta – en nödventil som Fed sa skulle användas "sparsamt". Ändå har återförsäljare lånat upp till 10 miljarder dollar från den vissa dagar. Tidigare hände detta kvartalsvis. Nu händer det på tisdagar.

Här är den kritiska signalen: reporäntorna på den privata marknaden stiger över Feds officiella tak för denna facilitet. Det betyder att systemet är tillräckligt stramt för att långivare tar ut mer på den privata marknaden än vad Fed tar ut i sitt nödfönster.

Detta är inte en "teknisk justering".

Detta är ett misslyckande med den monetära kontrollen. Det är ett erkännande av att Fed inte längre bestämmer priset på pengar. Det är marknaden som gör det.

När ditt nödkreditkort blir ditt dagliga kort har du inte längre en nödplan. Du har ett problem.

Din penningmarknadsfond är en gisslan – här är varför

Att staten köper sina egna skulder är inte ett tecken på styrka. Det är ett tecken på brist på andra köpare.

Fed avslutade den kvantitativa perioden ett helt år före schemat. Tjänstemän antydde detta först i slutet av oktober och bekräftade det under protokollet från den 19 november. De tillkännagav det inte som en prestation. De tillkännagav det på samma sätt som någon som har slut på bränsle ringer vägassistans.

Anledningen? Reserverna faller till farliga nivåer. Finansieringsmarknaderna är sköra. Rörledningarna är igensatta och Fed har beslutat att det är oklokt att tömma mer likviditet när något uppenbart är fel.

Detta är inte policy. Det är skadekontroll.

Vad ska du göra? Kortfattat: se till att dina "säkra" kontanter inte blir de första som drabbas när rören brister.

För penningmarknadsfonder:

• Prime-fonder innehar företagscertifikat och företagsobligationer – den typ som lider när likviditeten sjunker.

• Statliga penningmarknadsfonder innehar statsobligationer och Fed-stödda repor, och är säkrare när systemet hettar upp.

Flytta dit och stanna där.

Undvik statsskuldväxlar som förfaller den 31 december och 31 mars – kvartalsslut. Repo-stresset når sin topp då, och växlar handlas ofta till rabatter eftersom ingen vill hålla dem när det börjar gå dåligt.

För obligationer:

Fed köper nu statsobligationer för 40–50 miljarder dollar i månaden. En prisokänslig köpare har återvänt. Det håller upp priserna för tillfället, men låt er inte luras. Som sagt tidigare: undvik långfristiga obligationer. Att staten köper sina egna skulder signalerar brist på naturliga köpare, inte styrka.

För aktier:

När likviditeten minskar växlar investerare till defensiva sektorer – företag med stabila kassaflöden, låg skuldsättning och viktiga produkter. Finanssektorn drabbas först eftersom bankerna är beroende av smidiga repomarknader för sin dagliga funktion.

För guld och krypto:

Guld är en "jag litar inte på systemet"-handel.

Bitcoin är en "jag litar verkligen, verkligen inte på systemet"-handel.

Om räntan på säkrad övernattsfinansiering (SOFR) stiger kraftigt och margin calls rullar in, ökar efterfrågan på båda när det finansiella systemet fryser – eftersom SOFR är talet som visar att rören håller på att spricka.

Varningen ingen vill höra

Kontrollera var dina pengar finns medan centralbanken driver likviditeten till gränsen för systemets kapacitet.

Fed avslutade kvantitativa intervaller (QT) – processen att låta obligationer avvecklas – som lanserades 2022 för att dränera pandemins likviditet och se till att hantera inflationen hårt.

Det avslutades kvartalsvis eftersom reserverna sjunker mot nivåer där rutinmässiga månadsskiftesflöden orsakar ovanlig stress. Den omvända repafaciliteten som en gång innehöll 2,5 biljoner dollar är nästan tom. Den bufferten har lämnat Feds balansräkning och in i din penningmarknadsfond.

Nästa steg: tysta köp av kortfristiga statsobligationer för att hantera reserver och förhindra ytterligare nedgångar – den rörliga manövern som balansräkningsbevakare besatt följer. Marknaderna kommer att se den som "stödjande".

Du kan inte laga Feds rörledningar. Du kan inte tvinga banker att låna ut reserver som de föredrar att hamstra, och inte heller övertyga handlare att absorbera balansräkningsrisker av medborgerlig skyldighet. Vad du *kan* göra är att kontrollera var dina pengar finns medan centralbanken driver likviditeten mot gränsen för systemets toleranser.

Varningslampan lyser. Powell har sänkt hastigheten från 110 km/h till 85 km/h och klappat dig på knät. Du sitter i framsätet utan säkerhetsbälte, och instrumentbrädans lampor blinkar som om de försöker överföra ett meddelande i morsekod – ett meddelande du aldrig lärt dig.

Amerikanska aktier steg på tisdagen då förnyad efterfrågan på teknikaktier och kryptolänkade namn stödde det bredare marknadssentimentet efter vinster i digitala tillgångar.

Investerare väntar på två viktiga publiceringar den här veckan: den amerikanska arbetsmarknadsrapporten för förra månaden och septemberavläsningen av kärnindexet för personliga konsumtionsutgifter, Federal Reserves föredragna inflationsmått.

Marknadsprissättningen ger nu en 85 % sannolikhet att Fed sänker sin referensränta med 25 punkter vid sitt möte den 9–10 december, upp från 63 % för en månad sedan.

Teknikaktier hade nyligen satts under press på grund av den ihållande osäkerheten kring värderingarna inom sektorn för artificiell intelligens.

Klockan 17:06 GMT steg Dow Jones Industrial Average med 0,3 % (160 poäng) till 47 449. S&P 500 steg med 0,1 % (9 poäng) till 6 822, medan Nasdaq Composite steg med 0,5 % (109 poäng) till 23 384.

Kopparpriserna föll på tisdagen under press från en starkare dollar, svagare riskaptit och vinsthemtagning efter att metallen nådde en rekordhög nivå under föregående session.

Tremånaders kopparpris på London Metal Exchange (LME) sjönk med 0,4 % till 11 202 dollar per ton klockan 10:15 GMT, efter att ha nått rekordnivån 11 334 dollar på måndagen.

Koppar har stigit med 27 % på LME sedan årets början, främst på grund av oro för potentiella utbudsbrister.

Ole Hansen, chef för råvarustrategi på Saxo Bank i Köpenhamn, sa: ”Vi ser en paus idag efter att dollarn delvis återhämtat sig och den övergripande riskaptiten försvagats.”

Aktier redovisade blygsamma vinster på tisdagen, medan handlare förblev försiktiga efter utförsäljningen av kryptovalutor och globala obligationsmarknader.

Dollarn stärktes mot yenen efter en väl mottagen auktion av japanska statsobligationer. En starkare dollar ökar kostnaden för råvaror prissatta i dollar för köpare som använder andra valutor.

Hansen tillade: ”Kopparpriset är fortsatt starkt, men vi behöver en korrigering. Så länge priserna ligger över 11 000 dollar är högre nivåer sannolika, och nästa års prognoser pekar på en stram marknad.”

Mer koppar flödar in i USA, då investerare utnyttjar prisskillnaderna mellan den amerikanska COMEX och LME genom att leverera metall till amerikanska lager.

Marknaden utvärderar också effekterna av en plan från stora kinesiska kopparsmältverk att minska produktionen med 10 % nästa år.

Analytiker på Kinas Jinrui Futures sade i en not att smältverkens plan för produktionsnedskärningar förstärker förväntningarna om att utbudet av raffinerad koppar kommer att skifta mot ett underskott.

Det mest aktiva kopparkontraktet på Shanghai Futures Exchange avslutade dagsessionen upp 0,1 % till 88 920 yuan (12 574,60 USD) per ton, efter att tidigare ha nått rekordnivån 89 920 yuan.

Bland andra metaller steg aluminium på LME med 0,1 % till 2 896,50 dollar per ton, bly ökade med 0,1 % till 2 003 dollar, zink föll med 0,4 % till 3 085 dollar, nickel sjönk med 0,2 % till 14 900 dollar och tenn minskade med 0,4 % till 39 000 dollar.